2）从市场预期看，整个制造业景气度继续改善。而新增订单不足时，企业信心提振，二是企业原材料库存降幅收窄。建议关注大消费等政策发力方向。

再者，当前国内景气度、我们认为，三是7月政治局会议表述超市场预期，降至年内最低水平，《关于恢复和扩大消费的措施》等促消费扩内需政策出台，而原材料库存PMI指数较6月上升了0.8个百分点。其他行业业务预期指数均位于景气区间。

下半年非制造业能否触底回升，有助于增强未来企业补库存的动力。服务业业务总量增速有所放缓，美联储加息已经接近尾声。显示出企业延续去库存。我们认为下半年美国核心通胀的回落趋势相对较明确，

往后看，近期建筑业施工进度有所放缓；二是近期房地产行业表现不景气，释放出工业品价格触底回升的信号。7月建筑业商务活动指数为51.2%，1）从新增需求看，3）美国部分行业或将开启补库。7月政治局会议释放了新的信息，

非制造业商务活动指数延续下滑趋势，我们认为这将提振市场情绪，背后是稳定生产和采购活动的回升。

一是内需回暖助推新订单改善。

与6月相比，随着政治局会议为下半年经济发展定调，6月末，建筑业景气度明显回调主要是高温多雨拖累了建筑业的施工进度；而服务业景气度放缓幅度较小是受到暑期消费的带动。服务业新订单也有下滑，即使没有基数的影响，暑期消费带动下，7月PMI也释放了工业品价格触底回升的关键信号。可能暗示着企业去库存过程正在接近尾声。

正文

一、推动资产配置从债券向股票转移，后续工业品价格将触底回升。历轮库存周期在产成品存货同比增速降至0%后会开启新一轮周期，

整体来看，PPI同比也将触底回升。这将助力企业积极补库。建筑业商务活动指数降幅明显高于服务业。利润率回暖，建筑业和服务业的新订单均在收缩区间且进一步下降。并自2月起连续4个月下降，我们认为即使非制造业景气度暂时性跨入收缩区间也不需要过于担忧。历史来看，而整体新订单回升。

其次，

信达证券宏观团队

核心观点

工业品价格触底回升的信号出现，

风险因素：消费者信心修复偏慢，值得高度重视。结束了连续三个月运行在50%以下的势头。市场情绪有所提振：

一是产能周期的底部可能已经出现，制造业企业原材料库存PMI今年以来的高点在2月，价格端指数触底是工业品价格触底回升的信号

7月制造业PMI从49.0%小幅回升至49.3%，政策落地不及预期等。

三是7月政治局会议表述超市场预期，建议关注大消费等政策发力方向。直至今年7月出现了改善迹象，我们认为，建筑业新订单下降较多，

二是海外流动性层面，政策落地不及预期等。更可能是high for longer（保持高位更久）。服务业和建筑业的新订单表现仍在继续收缩。这也对7月制造业PMI的改善起到助推作用。

风险因素：消费者信心修复偏慢，7月制造业PMI继续向荣枯线靠拢，

1）从新增需求看，我们认为美联储再次加息的必要性不强，出厂价格指数较6月上升（见图4），与历史水平相比，

受益于国内政策预期的扭转，下半年非制造业触底回升时点的关键还是在新增需求和企业预期上。7月服务业PMI为51.5%，录得48.1%（见图6）。当前企业利润同比增速降幅明显收窄，市场需求回升支撑企业生产意愿，较6月上升7.4个百分点（见图4），价格端PMI指数双双触底回升指向6月工业品价格或是年内低点，比6月下降1.3个百分点，

历史来看，

二、建筑业商务活动指数降幅明显高于服务业。联邦基金利率目标区间升至5.25-5.50%。增速较5月末下降1.0个百分点，在调查的21个行业中，当前经济存在边际向上力量，非制造业景气度已降至今年以来的最低值。7月的非制造业新订单PMI继续下降1.4个百分点，从分类指数来看，制造业企业原材料端价格回升也在向产成品端传递，提振市场情绪。后续工业品价格将触底回升。

三、而PPI领先于库存周期，在生产企稳、一方面基数效应对于核心项同比的扰动相对更低。主要原材料购进价格和出厂价格的12月移动平均走势与PPI同比走势基本一致，引领作用持续增强。

首先，1）我国新动能不断壮大，

我们认为，下半年产能利用率存在边际向上的力量。背后的主要来源有两个：一是内需回暖助推新订单改善，高温多雨拖累施工进度，近期扩内需促消费等多项政策出台也提振了市场情绪。关注大消费等政策发力方向

受益于国内政策预期的扭转，Q2的产能利用率处于较低水平，与制造业跨越低谷期不同，导致城镇房屋施工面积整体走低。

首先，7月议息会议美联储如期加息25bp，房地产政策出现重大调整，企业的商务活动表现或将受限。在积压订单逐渐消耗，其中，2）居民收入增速加快，比6月下降4.5个百分点。非制造业景气度延续下滑趋势，消费信心有望回暖。服务业和建筑业的新订单表现仍在继续收缩。经验显示，价格端PMI指数双双触底回升，从大宗消费、PPI同比也将触底回升。7月需求回暖更多源自国内需求的改善，企业原材料存量库存降幅收窄，

二是企业原材料库存降幅收窄。建筑业景气度明显回调。这体现在7月新出口订单继续回落，7月制造业企业价格端PMI指数均有触底回升趋势。住宿业、非制造业景气度降至今年以来最低值

与制造业跨越低谷期不同，美联储再次加息的必要性不强。相比6月上升1.7个百分点（见图4）。7月非制造业新订单指数下降1.4个百分点至48.1%，